凯狮优配平台华创证券张瑜：全球石油库存还有多少？

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　　来源一瑜中的

　　文：华创证券首席经济学家张瑜执业证号：S0360518090001

　　核心观点

　　核心结论：中东冲突以来，全球石油库存的变化并不均衡。全球可观测库存明显下降，但仍较过去五年低位高出2亿桶（冲突以来累计降幅约4亿桶）。从区域来看，美国石油库存大幅下降，战略库存的下降是主导，商业库存降幅相对较少。不含美国的OECD国家商业石油库存则降至2004年以来最低水平。我国石油库存处于2023年以来高位，也高于中东冲突前的水平。在途库存和浮动仓储均处于2021年以来高位，可能指向石油运输受阻，但这是“被暂时锁住”的供给，而非供应消失。若运输受阻解除，被锁住的量陆续释放，有可能阶段性加大供给压力。

　　全球石油库存的基本分类？

　　常见的石油库存分类维度包括以下：其一，按照所处加工阶段和产品品类形态划分，可分为原油库存、油品库存。其二，按照流通环节划分，可分为一级库存、二级库存和三级库存。一级库存是指供应市场的各类机构（石油开采公司、炼厂、进口商等）和官方战略库存。二级库存是指小型油库和零售机构拥有的库存，三级库存是指终端用户拥有的库存。二级和三级库存数据难以收集，一级库存最容易收集和最重要，市场常用石油库存指标就是一级库存。其三，按照持有主体划分，大类上可分为商业库存、战略储备库存。其四，按照储存地点，大类上可分为陆上库存、水上库存，水上库存不计入各国的石油库存。本文描述的石油库存是一级库存的概念，鉴于数据可得性，未区分原油和油品。

　　全球石油库存还有多少？

　　IEA统计并发布全球可观测的石油库存，主要涵盖三个数据源：1）OECD国家的商业库存和战略库存；2）商业数据服务商监测的主要非OECD国家石油库存（包括中国、印度、巴西等）以及水上库存；3）通过JODI数据倡议自动报送的其余非OECD国家石油库存。虽然全球可观测的石油库存并非“全集”概念，但已是目前可获取的“最全面”的石油库存数据。

　　截至7月份最新数据，全球可观测石油库存约77.9亿桶。2022年以来，库存最低的时候是2022年3月份，大约76亿桶；库存最高的时候是今年1-2月份，大约82亿桶。基于我们推算的IEA数据，目前全球可观测石油库存约处于2022年以来的39%分位，小幅低于2022-25年同期的78.2亿桶。

　　美国石油库存还有多少？

　　中东冲突以来，美国石油库存明显下降。截至8月7日，美国石油库存约15.4亿桶，处于2021年以来的2%分位。今年2月底约16.8亿桶，处于2021年以来66%分位。

　　战略库存下降主导了美国石油库存的回落，商业库存降幅相对较少。2月底至今，战略库存从4.15亿桶降至2.99亿桶，从2021年以来的67%分位降至0%分位，也是1983年以来的最低水位。商业库存从12.69亿桶降至12.36亿桶，从2021年以来的73%分位降至45%分位，也大体处于过去五年季节性水平。

　　库欣库存降至过去五年的历史低位。2月底至今，美国库欣库存从约2650万桶降至2260万桶，从2021年以来的50%分位降至15%分位。库欣是WTI期货合约的唯一实物交割地，2000万桶通常被认运营库存最低水平。逻辑上来讲，当库欣库存大幅下降并逼近运营库存最低水平时，意味着空头面临“无油可交”风险，可能引发逼空行情，导致WTI现货和近月期货升水走高。不过，去年库欣库存也处于低位、中枢约2280万桶，但除了6月份美伊冲突期间，其余时间段，WTI现货和近月的升水并未明显走高。

　　不含美国的OECD商业石油库存还有多少？

　　基于最新的5月份分国别数据，OECD国家中，按石油库存占比排序，前五个依次是：美国（12.8亿桶，占比33%）、日本（4.5亿桶，占比12%）、德国（2.5亿桶，占比7%）、韩国（1.8亿桶，占比5%）、法国（1.3亿桶，占比4%）。

　　整体来看，中东冲突以来，不含美国的OECD国家商业石油库存大幅下降，目前处于2004年以来的最低水平。不含美国的OECD国家商业石油库存，2月份为15.54亿桶，处于2021年以来的74%分位；到7月份降至13.72亿桶，处于2021年以来的最低分位，也是2004年以来最低水平。

　　中国石油库存还有多少？

　　据Kpler估算，5月初，我国的石油库存升至历史高点，约12.51亿桶；到5月底，降至12.32亿桶，依然处于历史高位，也高于中东冲突前的库存水位。

　　水上库存还有多少？

　　水上库存主要包括在途库存和浮动仓储。其高低不能简单等同于市场是否过剩。在途库存高，可能是石油贸易活跃、出口旺盛，也可能是航程拉长；浮动仓储高，可能是供给过剩，也可能是物流受阻（航运中断、被制裁等）。

　　截至8月14日当周，浮动仓储约1.15亿桶，小幅高于今年2月份的1.11亿桶，处于2021年以来的91%分位，也高于2021年以来的季节性水平。

　　截至7月31日当周，在途库存约11.92亿桶，小幅高于今年2月份的11.88亿桶，处于2021年以来的93%分位，也高于2021年以来的季节性水平。

　　目前在途库存和浮动仓储均处于高位，可能指向的是石油运输受阻。但这两类库存也是“被暂时锁住”的供给，而不是供应消失。若运输受阻解除，这些被锁住的量会陆续释放，也可能阶段性加大供给压力。

　　风险提示：数据资料统计不全。

　　报告正文

　　一、全球石油库存如何分类？

　　在阐述全球石油库存的现状之前，有必要对石油库存的基本分类有所认知。常见的石油库存分类维度包括以下：

　　其一，按照油品所处的加工阶段和产品品类形态划分，可分为原油库存、油品库存。原油库存是指开采出来后未经过炼厂加工的原油储存量。油品库存是指原油经过炼油装置分馏、深加工后产出的各类燃料与化工油品库存，常见的油品比如汽油、柴油、煤油、石脑油、燃料油等。

　　其二，按照流通环节划分，可分为一级库存、二级库存和三级库存。根据JODI（Joint Oil Data Initiative，联合组织数据倡议，是全球能源供需方联合搭建的能源数据透明合作机制）的定义，一级库存是指供应市场的各类公司（石油开采公司、炼厂、进口商）和官方战略库存，存放在炼厂油罐、转运油库、管道储罐、驳船和近海油轮、港口油罐以及内陆船舶燃料。二级库存是指小型油库和零售机构拥有的库存，三级库存是指终端用户（发电站、工业机构、居民和商业用户）拥有的库存。一般而言，二级和三级库存数据难以收集，一级库存是最容易收集和最重要的库存数据，市场常用的各类石油库存指标就是一级库存，后续我们分析的石油库存，也是一级库存的概念。

　　其三，按照持有主体划分，大类上可分为商业库存、战略储备库存。商业库存是指由炼油企业、贸易商和管道运营商等私营部门持有的石油库存，主要用于满足日常生产和贸易需求。战略储备是由政府或政府指定的机构持有的石油库存，主要用于应对供应中断等紧急情况。

　　其四，按照储存地点，大类上可分为陆上库存、水上库存。陆上库存是指储存在地面油罐、盐穴、地下洞库等陆地固定设施的石油库存。水上库存是指储存在水面船舶或水上浮式装置中的石油库存，主要包括两类：一是在途库存，是指正在正常航行、从装货港运往卸货港的石油货物。船舶处于移动状态，有明确目的地和航程，属于“运输中”的库存，而非主动仓储；二是浮动仓储，船舶基本处于静止或缓慢移动状态（常用于海上储油），目的是作为临时仓储。水上库存不计入各国的石油库存。

　　二、全球石油库存还有多少？

　　IEA会统计并发布全球可观测的石油库存（包括原油和油品），主要涵盖三个数据源：1）OECD国家完整的商业库存和战略库存；2）商业数据服务商（比如Kpler、Kayrros等）监测的主要非OECD国家石油库存（包括中国、印度、巴西）以及水上库存；3）通过JODI数据倡议自动报送的其余非OECD国家石油库存。除了OECD国家石油库存非常完整之外，商业机构的数据是估算，通过JODI数据倡议自动报送的其余非OECD国家库存数据存在2个月的滞后且并不全面。虽然全球可观测的石油库存并非“全集”概念，但已是目前可获取的“最全面”的石油库存数据。

　　截至7月份最新数据，全球可观测石油库存约77.9亿桶。2022年以来，库存最低的时候是2022年3月份，大约76亿桶；库存最高的时候是今年1-2月份，大约82亿桶。基于我们推算的数据，目前全球可观测石油库存约处于2022年以来的39%分位，小幅低于2022-25年同期的78.2亿桶。

　　需要说明的是，IEA发布的全球可观测石油库存数据不可直接获取，可基于其部分月报发布的节点库存数据和月度变化值来推算。鉴于IEA会修正库存数据，因此我们的推算值与IEA发布的估计值存在偏差，但也可以作为参考。

　　三、OECD石油库存还有多少？

　　（一）美国石油库存

　　美国石油库存有完整的、公开的周度数据。具体来看：

　　中东冲突以来，美国石油库存明显下降。截至8月7日，美国石油库存约15.4亿桶，处于2021年以来2%分位。今年2月底约16.8亿桶，处于2021年以来66%分位。

　　战略库存的下降主导了美国石油库存的回落，商业库存降幅相对较少。2月底至今，美国战略库存从4.15亿桶降至2.99亿桶，从2021年以来的67%分位降至0%分位，也是1983年以来的最低库存水位。美国商业库存从12.69亿桶降至12.36亿桶，从2021年以来的73%分位降至45%分位，也大体处于过去五年的季节性水平。