（来源：张晓娇 朱启兵 朱启兵宏观研究）
摘要
7月经济数据整体偏弱；计算机通信行业表现明显较好。
7月工业增加值同比增长4.5%，从行业分类来看，1-7月采矿业工业增加值累计同比增速2.5%，制造业累计同比增速5.6%，公用事业累计同比增速5.4%，高技术产业累计同比增速13.8%。
7月社零同比增长0.6%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5%。服务消费累计同比增长5.0%。
1-7月固定资产投资累计同比增速下降6.7%，民间固定资产投资累计同比下降9.4%。分主要行业看，制造业投资1-7月累计同比下降1.7%，基建投资累计同比下降4.1%，地产投资累计同比下降19.2%。
1-7月住宅投资增速下降19.1%，商品房销售面积同比下降11.8%，商品房销售额累计同比下降13.1%。2026年7月，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降3.4%，较6月上升0.1个百分点，二手住宅价格指数下降5.4%，较6月上升0.2个百分点。
7月经济数据内部分化明显。与6月经济数据相较，7月工业增加值当月同比增速、社零同比增速均有所下降，固定资产投资累计同比增速降幅扩大；与万得一致预期相比，7月工增、社零和固投累计同比增速均偏低。整体来看，7月经济数据既表现出偏弱的特点，同时又有结构分化的特征：一是整体延续供强需弱，二是规模以上行业工业增加值分化，中游制造业表现相对较好，三是固定资产投资中设备购置保持较高增速，四是社零中服务消费表现明显好于商品消费。从细分行业来看，7月经济数据中也开始体现出AI科技发展对经济的带动效应：计算机通信行业7月工业增加值同比增长19.1%，1-7月累计同比增长15.4%，明显高于工增整体增速的4.5%和5.3%；1-7月计算机通信行业固定资产投资累计同比增长7.8%，增速远高于制造业固投整体累计同比下降1.7%；限额以上社零中，通讯设备7月同比增长20.4%，1-7月累计同比增长15.1%，增速均远高于限额以上商品零售额的-3.8%和-1.4%。
经济结构向新向优靠科技，但年内稳增长更需关注传统经济部门。我们认为7月经济数据偏弱，存在阶段性高温、汛期降雨等短期因素影响，但从本轮经济中长期发展的内外部环境来看，“二元结构”特征明显：一方面是以AI科技发展为代表的新兴产业高速增长，截至目前已经表现出了高融资、高投资、高通胀的特点，另一方面是以下游消费、轻工业和原材料加工业为代表的传统产业，表现出低融资、低投资和低通胀的特点。两类经济部门的产业链长度、就业人数和辐射范围有明显差异，因此表现出少数部门快速发展带动的经济增长难以惠及大部分居民，进而造成经济体感偏冷、居民消费偏弱等情况。从我国目前的情况看，这一过程还伴随着房地产产业链从投资到销售再到房地产后周期消费的疲弱，因此加重了“内需偏弱”的程度。我们认为考虑到2025年下半年GDP增速略低，或给稳增长带来正面的基数效应，目前宏观政策整体仍保持定力，但二季度实际GDP同比增速4.3%已经低于全年经济增长目标，7月经济数据在6月基础上仍在下滑，下半年客观上或仍有稳增长政策加码的需要，我们认为政策一定程度上需要关注传统经济部门增长偏弱的情况。
风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济超预期回落；国际局势复杂化。
工业增加值同比增速低于预期
7月工业增加值同比增长4.5%，较6月下降0.8个百分点，较去年同期下降1.2个百分点，低于万得一致预期同比增速4.88%。
从环比增速来看，7月工业增加值环比上升0.11%，与2016年-2019年期间同期平均水平0.43%相比偏低,同时也低于去年同期的环比增速0.38%，7月工业增加值环比较6月下降,符合季节性规律。7月环比增速偏低也有6月基数偏高的影响。
从行业分类来看，1-7月采矿业工业增加值累计同比增速2.5%，制造业累计同比增速5.6%，公用事业累计同比增速5.4%，高技术产业累计同比增速13.8%。从企业类型来看，1-7月国企工业增加值同比增速3.9%，股份制企业同比增速5.8%，外企工业增加值同比增速3.1%，私企工业增加值同比增速4.5%。与1-6月相比，1-7月累计同比增速上升的仅有高技术产业,下降超过1.0个百分点的是采矿业。7月当月工业增加值同比增速相较6月，各行业和企业类型中工业增加值同比增速上升的是高技术产业和外企，下降超过1.0个百分点的是国企、公共事业、采矿业和股份制企业。
1-7月份，装备制造业增加值累计同比增长9.7%，高技术制造业增加值累计增长13.8%，分别快于全部规模以上工业增加值4.4和8.5个百分点；分产品看，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长52.3%、40.2%、28.5%。
7月，煤炭开采业受安全事故影响，工业增加值同比降幅持续扩大，大宗周期品加工业工业增加值同比增速偏弱，中游制造业持续受益于出口较强，下游消费制造业工业增加值同比增速出现分化。
采矿业方面，1-7月煤炭开采和洗选业增加值累计同比增长1.6%，石油和天然气开采业增加值累计同比增长5.0%；从当月同比增速来看，较6月增速上升的是油气开采，煤炭开采7月当月工业增加值同比下降10.8%。
消费类制造业方面，1-7月农副食品加工业增加值累计同比增长4.7%，纺织业增加值累计同比增长3.1%，医药制造业增加值累计同比增长5.3%；从当月同比增速来看，较6月增速上升的是农副食品加工业，纺织业和医药制造业当月增速均较6月下降超过1.0个百分点。
大宗周期品加工业方面，1-7月化学原料及化学制品制造业增加值累计同比增长4.1%，非金属矿物制品业增加值累计同比下降2.9%，黑色金属冶炼及压延加工业增加值累计同比增长1.8%，有色金属冶炼及压延加工业增加值累计同比下降0.7%；从当月同比增速来看，较6月增速上升的仅有有色金属，化学原料、非金属矿物和黑色金属当月工业增加值同比增速较6月降幅均不低于1.0个百分点。
中游设备制造业方面，1-7月通用设备制造业增加值累计同比增长7.9%，专用设备制造业增加值累计同比增长8.8%，汽车制造业增加值累计同比增长7.2%，电气机械及器材制造业增加值累计同比增长6.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值累计同比增长15.4%；从当月同比增速来看，较6月增速下降的仅有通用设备，汽车制造业工业增加值同比增速持平，专用设备、电气设备和计算机通信行业均较6月上行超过1.0个百分点。
7月外需延续较强表现，产销率保持平稳波动。
7月规模以上工业企业产销率为96.9%，较6月上升1.4个百分点，较去年同期下降0.2个百分点，当月同比增速下降0.6%；1-7月规模以上工业企业产销率为96.0%，较去年同期上升0.4个百分点，累计同比增长0.1%。
7月规模以上工业企业出口交货值同比增长10.4%，较6月下降4.4个百分点，1-7月规模以上工业企业出口交货值累计同比增长9.8%，较1-6月上升0.1个百分点。
社零增速回落
7月社零同比增长0.6%，较6月下降0.4个百分点，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5%，较6月下降0.5个百分点；1-7月社零累计同比增长1.2%，其中，服务消费累计同比增长5.0%，较1-6月下降0.3个百分点。
7月社零环比增长0.1%，较去年同期环比增速上升0.1个百分点，较历史同期平均水平明显偏低。
1-7月网上商品和服务零售额累计同比增长4.8%，增速较1-6月下降0.4个百分点，其中实物商品网上零售额累计同比增长4.6%，增速较1-6月下降0.2个百分点。1-7月网上零售额累计占比为40.7%，较2026年同期上升10.2个百分点，较1-6月上升0.2个百分点。
7月商品消费同比增长0.5%，较6月下降0.4个百分点，限额以上商品消费同比下降3.8%，较6月下降1.6个百分点；7月餐饮消费同比增长1.4%，较6月上升0.2个百分点，限额以上餐饮消费同比持平，较6月下降0.1个百分点。在服务零售额中，通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额较快增长。
1-7月限额以上企业消费品零售总额累计同比下降1.1%，限额以上企业商品消费累计同比增速1.4%,弱于餐饮消费累计同比增速1.5%。
7月服务消费对商品消费构成一定挤出，弹性消费品整体表现偏弱。
从产品分类来看，7月限额以上企业商品零售总额增速较高的细分行业包括通讯器材类（20.4%）、文化办公用品类（7.4%）和化妆品类（6.8%），增速较低的细分行业包括汽车类（-17.0%）、建筑及装潢材料类（-14.2%）和体育娱乐用品类（-10.6%）；与6月相比，增速上升的仅有家用电器和音像器材类、通讯器材类和中西药品类，增速下降较多的有体育娱乐用品类、金银珠宝类和烟酒类等。
1-7月累计同比增速较高的品类有通讯器材类、烟酒类和粮油食品类等，累计同比增速较低的品类有汽车类、建筑及装潢材料类和家用电器和音像器材类等；累计同比增速较1-6月上升较多的有家用电器和音像器材类、通讯器材类和中西药品类等，累计同比增速较1-6月下降较多的有金银珠宝类、体育娱乐用品类和服装鞋帽针纺织品类等。
固定资产投资累计同比增速降幅继续扩大
1-7月固定资产投资累计同比增速下降6.7%，较1-6月下降1.0个百分点，1-7月民间固定资产投资累计同比下降9.4%，较1-6月下降0.9个百分点。扣除房地产开发投资，1-7月全国固定资产投资下降3.7%，民间投资下降5.7%。7月固定资产投资环比下降1.42%。
从分项构成分类看，2026年1-7月建筑安装工程投资累计同比下降9.2%，设备工器具购置投资累计同比增长9.0%，其他费用累计同比下降10.9%；与1-6月相比，增速分别下降1.2个百分点、上升0.9个百分点和下降2.0个百分点。
7月汛期降雨等短期因素对固投影响较明显。
从产业分类来看，第一产业累计同比下降0.5%，第二产业累计同比下降2.1%，第三产业累计同比下降9.5%；从地区来看，东部累计同比下降8.6%，中部下降6.4%，西部下降8.6%，东北下降24.6%；从企业类型来看，内资企业累计同比下降6.4%，国有控股同比下降3.3%，外商投资下降5.4%。
分主要行业看，制造业投资1-7月累计同比下降1.7%，基建投资累计同比下降4.1%，地产投资累计同比下降19.2%。从我们测算的当月同比增速看，7月制造业投资同比增速下降4.4%，较6月下降1.2个百分点，基建投资同比增速下降14.6%，较6月下降4.4个百分点，房地产投资同比增速下降28.7%，较6月下降2.7个百分点。
1-7月固投增长的一级分类行业仅有采矿业（3.3%）和交运仓储（2.5%），固投增速较低的行业包括教育（-14.9%）、文体娱（-13.3%）和卫生社会（-13.0%）。制造业行业分类下，固投增速较高的细分行业包括铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（18.7%）、纺织业（7.9%）和计算机、通信和其他电子设备制造业（7.8%），固投增速较低的行业包括医药制造业（-9.8%）、食品制造业（-9.4%）和专用设备制造业（-9.2%）。
与1-6月相比，一级分类行业中固投增速降幅较小的行业是交运仓储、制造业和卫生社会，固投增速下行较多的行业是采矿业、水利环境和公共事业。制造业行业分类下，固投增速上行的行业仅有计算机、通信和其他电子设备制造业、电气机械及器材制造业和有色金属冶炼及压延加工业，固投增速下行较多的行业是铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、纺织业和金属制品业。
据统计局解读，1-7月知识产权产品投资同比增长9.1%，高技术产业投资同比增长5.0%，其中信息服务业，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长19.2%、12.3%、7.1%。
1-7月房地产固定资产投资增速较1-6月继续下降。1-7月房地产投资累计同比增速下降19.2%，比1-6月下降1.2个百分点。其中东部地区累计同比下降19.7%、中部地区累计同比下降20.0%、西部地区累计同比下降15.9%。从房地产分类来看，1-7月住宅投资增速下降19.1%，办公楼投资增速下降21.9%，商业地产投资增速下降24.8%。1-7月房地产新开工面积累计同比下降24.0%，施工面积同比下降12.7%，竣工面积同比下降23.2%。1-7月房地产固定资产投资仍在继续下探，百城土地市场成交总价同比增速回正，但供地面积和购地面积同比降幅有所扩大。
商品房销售面积同比增速下降，销售额同比降幅小幅收窄。1-7月商品房销售面积同比下降11.8%，商品房销售额累计同比下降13.1%。1-7月商品房待售面积同比下降0.8%，其中住宅面积同比持平，办公楼同比增长1.6%，商业地产同比下降5.0%。从房地产投资资金来源看，1-7月国内贷款占比13.8%，较1-6月下降0.4个百分点，个人按揭贷款占比13.2%，较1-6月上升0.4个百分点，定金预收款占比31.4%，较1-6月上升0.5个百分点，自筹资金占比36.2%，较1-6月下降0.5个百分点。从增速看，1-7月房地产开发资金来源累计同比增速下降20.3%，其中国内贷款资金来源同比下降32.1%，定金和预收款增速下降14.4%，个人按揭贷款资金来源增速下降23.5%。2026年7月，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降3.4%，较6月上升0.1个百分点，二手住宅价格指数下降5.4%，较6月上升0.2个百分点。
结论：AI科技发展对经济数据的影响开始显现
7月经济数据内部分化明显。与6月经济数据相较，7月工业增加值当月同比增速、社零同比增速均有所下降，固定资产投资累计同比增速降幅扩大；与万得一致预期相比，7月工增、社零和固投累计同比增速均偏低。整体来看，7月经济数据既表现出偏弱的特点，同时又有结构分化的特征：一是整体延续供强需弱，二是规模以上行业工业增加值分化，中游制造业表现相对较好，三是固定资产投资中设备购置保持较高增速，四是社零中服务消费表现明显好于商品消费。从细分行业来看，7月经济数据中也开始体现出AI科技发展对经济的带动效应：计算机通信行业7月工业增加值同比增长19.1%，1-7月累计同比增长15.4%，明显高于工增整体增速的4.5%和5.3%；1-7月计算机通信行业固定资产投资累计同比增长7.8%，增速远高于制造业固投整体累计同比下降1.7%；限额以上社零中，通讯设备7月同比增长20.4%，1-7月累计同比增长15.1%，增速均远高于限额以上商品零售额的-3.8%和-1.4%。
经济结构向新向优靠科技，但年内稳增长更需关注传统经济部门。我们认为7月经济数据偏弱，存在阶段性高温、汛期降雨等短期因素影响，但从本轮经济中长期发展的内外部环境来看，“二元结构”特征明显：一方面是以AI科技发展为代表的新兴产业高速增长，截至目前已经表现出了高融资、高投资、高通胀的特点，另一方面是以下游消费、轻工业和原材料加工业为代表的传统产业，表现出低融资、低投资和低通胀的特点。两类经济部门的产业链长度、就业人数和辐射范围有明显差异，因此表现出少数部门快速发展带动的经济增长难以惠及大部分居民，进而造成经济体感偏冷、居民消费偏弱等情况。从我国目前的情况看，这一过程还伴随着房地产产业链从投资到销售再到房地产后周期消费的疲弱，因此加重了“内需偏弱”的程度。我们认为考虑到2025年下半年GDP增速略低，或给稳增长带来正面的基数效应，目前宏观政策整体仍保持定力，但二季度实际GDP同比增速4.3%已经低于全年经济增长目标，7月经济数据在6月基础上仍在下滑，下半年客观上或仍有稳增长政策加码的需要，我们认为政策一定程度上需要关注传统经济部门增长偏弱的情况。
风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济超预期回落；国际局势复杂化。
证券分析师：张晓娇
证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002
证券分析师：朱启兵
证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001
市场有风险，投资需谨慎
风险提示及免责声明
本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。
本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。
本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
富灯网提示：文章来自网络，不代表本站观点。
